大宗商品市场在2024年经历了一轮由黄金和工业金属引领的小幅上涨，然而分析人士指出，2025年这一市场或将面临多重经济挑战。据彭博行业研究的分析师预测，大宗商品价格在经历了2022年的高峰之后，可能会呈现下行趋势。美国天然气价格已经率先显示出这种走势，而原油、铁矿石和谷物价格也正朝着这一方向发展，铜价则显得较为波动。
值得注意的是，大宗商品和黄金的表现与股市的火热形成鲜明对比。标普500指数（SPX）与Bloomberg Commodity Spot Index（BCOM）的比值在11月27日达到了24年来的最高点，而SPX与金价之比则与1971年美国退出金本位制时的水平相当，这可能预示着回调的可能性。尽管SPX/黄金比正在突破60年前的关键阻力位，但SPX相对于每盎司金价继续上升的压力依然存在。截至11月底，SPX/金价之比为2.3倍，低于2022年初的2.7倍，后者是2005年以来的最高纪录。
与此同时，SPX与BCOM的比值也达到了2000年以来的最高水平，为290，而1960年的基数为100。这一数据表明，为了避免通缩，美国股价可能需要在已经高企的基础上进一步上涨。目前，美国股市市值与GDP之比约为2.2倍，而2000年初时这一比例约为1.5倍。
在分析中，彭博行业研究特别提到了SPX/黄金之比可能是2025年最重要的经济指标之一。黄金和铜在2024年均创下历史新高，显示出金属相对于其他大宗商品的相对价值。然而，分析师认为，2025年市场可能更偏向于黄金。11月26日，每盎司黄金对应的铜重量约为650磅，这一比例处于全球宏观经济的高风险区间，与2009年、2016年和2020年的高点相似。通常情况下，当经济层面的需求驱动因素占主导地位时，作为工业金属基准的铜会表现优于黄金，但当前情况却恰好相反。
分析师还指出，中美关系的改善可能是阻止金铜比在2025年继续上涨的一个关键因素。彭博行业研究的报告倾向于认为，黄金将继续向3000美元/盎司的阻力位攀升，而铜价则可能回落至3美元/磅的支撑位。
在农产品方面，2025年11月交割的大豆期货在11月25日收盘时接近合约新低，这可能预示着大豆价格将出现一定程度的回调。除非南美经历恶劣的生长季，否则大豆价格更可能跌至每蒲式耳9美元左右，而非上涨至11美元。彭博行业研究的报告强调了巴西出口迅速增长对大豆价格产生的负面影响。自大豆期货于1973年开始交易以来，9美元附近一直是一个重要的支撑位。在没有供给冲击的情况下，大豆价格可能需要保持在这一水平之下，才会触发低价矫正。
巴西向全球市场出口的大豆在2006年首次追上美国，如今已是美国的两倍多。这一趋势出现在大豆价格大涨至2022年高位17.84美元之前，显示出供应弹性的不断增强对大豆价格的负面影响。
本文基于彭博行业研究的报告撰写，旨在提供相关信息，不构成投资建议。
