近期，浙江科马摩擦材料股份有限公司（下称“科马材料”）提交了招股说明书，拟北交所IPO上市，公开发行不超过2092万股。
注意到，从披露的财务数据看，科马材料的营业收入近几年持续下滑，并且净利润也出现大幅波动。在2021年收获7251.93万元的净利润后，公司随后两年的净利润均远低于该数值，利润似乎难重回巅峰。毛利率方面，科马材料在研发费用率始终低于同行均值的情况下，2023年公司毛利率的走势却与同行大相径庭。
营收持续下滑，利润难回巅峰
科马材料主营业务为干式离合器摩擦片及湿式纸基摩擦片的研发、生产及销售。
2021年-2023年（下称“报告期”），科马材料分别实现营业收入2.23亿元、2.02亿元、1.99亿元，净利润分别为7251.93万元、4165.04万元、4904.68万元，可见，科马材料的营收持续下滑，净利润也在波动，特别是2022年，科马材料营利双降，分别同比下滑了9.25%、42.57%。
对此，科马材料向表示，2022年，公司营收下滑主要系国内商用车产销量同比明显下降，对公司产品需求减少所致。根据中国汽车工业协会数据，2021年，国内商用车产量为467.4万辆，销量为479.3万辆；2022 年，国内商用车产销量明显下滑，其中产量为318.5万辆，同比下降31.9%，销量为330万辆，同比下降31.2%，产销量处于历史低位。
进入2023年，国内商用车行业处于逐步恢复过程中，对上游产品需求的释放及传导需要一定时间，同时科马材料主要产品生产工艺切换及新厂区搬迁对公司生产经营产生一定影响，在手订单未能及时转换为收入。其表示，公司2024年1-6月营业收入为1.25亿元，同比增长40.55%；扣非归母净利润为3418.28万元，同比增长89.54%，业绩下滑相关主要不利因素已得到消除。
从业务构成上看，科马材料主要拥有干式离合器摩擦片-湿式浸胶工艺产品、干式离合器摩擦片-干式挤浸工艺产品、湿式纸基摩擦片、铜基摩擦片，具体情况如下：
干式离合器摩擦片主要应用于装配手动变速器（MT）的车辆（俗称“手动挡汽车”）及装配电控机械式自动变速器（AMT）、干式双离合自动变速器（DSG）、扭矩减振器的车辆，简而言之，科马材料的产品主要应用于传统手动挡燃油车。（注：每辆手动挡汽车使用2片干式离合器摩擦片。）
招股说明书显示，2021年-2023年，国内主机配套市场中的手动挡乘用车比例分别为19.43%、9.45%、7.67%，持续下滑，到了2026年该比例将至4.67%；手动挡商用保有量的比例分别为90%、90%、90%，到了2026年该比例将将至87%。
在国内售后服务市场，2021年-2023年，手动挡乘用车保有量比例分别为40.24%、37.16%、34.48%，到了2026年该比例将降至28.48%；手动挡商用车产量的比例分别为90%、90%、90%，到了2026年该比例将将至87%。
这也意味着，无论是主机配套市场还是售后服务市场，亦或者无论是乘用车还是商务车，手动挡车辆占比都会下滑。在如此背景之下，科马材料的成长性不得不令人担忧。
对此，科马材料向表示，受经济发展水平、社会环境及驾驶习惯等因素的影响，手动挡乘用车在广大发展中国家和欧洲地区仍有较大需求。干式离合器摩擦片长期在高温高摩擦状态运行，使用较为频繁，离合器摩擦片磨损较大，具有刚性和重复性消费的特征。受益于庞大的汽车保有量基数，干式离合器摩擦片售后服务市场需求依然十分巨大。公司亦积极拓展产品线，布局新能源车市场。公司近年新研发的产品-扭矩限制器用摩擦片已应用于赛力斯、上汽集团、长安汽车、奇瑞汽车等主机厂新能源混合动力车型。报告期内，公司干式离合器摩擦片应用于扭矩减振器的金额快速上升。2024年1-6月，公司扭矩减振器用干式离合器摩擦片销售收入为 215.52万元，未来将持续增长等。
另外，科马材料此次欲募集15116.8万元用于干式挤浸环保型离合器摩擦材料技改项目，占募资总额的73.32%，该项目建设完成后，公司将新增年产1000万片干式挤浸工艺离合器摩擦片产能。
需要说明的是，报告期内，科马材料干式离合器摩擦片的产能利用率分别为98.44%、77.49%、80.58%；销量分别为2633.75万片、2345.92万片、2190.49万片。那么，在干式离合器摩擦片产能利用率才刚刚过80%，且销量持续下滑的情况下，科马材料是否还有必要扩产干式离合器摩擦片？
对此，科马材料向表示，通过公司的一系列分析，募集资金投向T2技改项目具有必要性与合理性，新增约30%的干式离合器摩擦片产能具有合理性，本次募投与公司经营规模、产能利用率以及产品市场需求匹配，拟购置生产设备与新增产能匹配。
毛利率走势奇特
从上文可知，2023年科马材料在营收同比下滑1.58%的情况下，净利润反正同比增长了17.76%，而导致该现象产生的主要因素或皆因毛利率。
报告期内，科马材料的毛利率分别为44.92%、35.48%、41.29%，其中2023年科马材料的毛利率同比增长了5.81个百分点。
需要说明的是，就算科马材料的毛利率暴增，但仍低于同行均值。报告期内，科马材料同行可比公司毛利率的平均值分别为55.23%、49.36%、42.6%。
注意到，导致上述现象产生的主要因素或皆因研发费用率较低所致。报告期内，科马材料的研发费用率分别为5.49%、6.77%、6.56%，同行可比公司平均值分别为7.03%、7.58%、7.79%，研发费用率始终低于同行均值。
综合科马材料的毛利率和研发费用率，有一个巨大的疑惑摆在了公众的面前。在研发费用率较低，且同行可比公司毛利率平均值持续下滑的情况下，科马材料的毛利率是如何在2023年同比增长5.81个百分点？
对此，科马材料向表示，公司为工信部专精特新小巨人企业、浙江省隐形冠军企业、高新技术企业，拥有省级企业技术中心、浙江省博士后工作站，已建立稳定的研发团队和完备的研发体系。当前研发投入占比基本符合公司预期，且公司研发的产品性能媲美国际知名品牌，不存在研发进度落后的情形。而2023年，随着毛利率水平较高的干式挤浸工艺产品收入占比上升，同时部分原材料采购价格下降，公司毛利率有所回升。
从员工架构上看，截至2023年12月末，科马材料共拥有458名员工，其中技术人员56名，而受教育程度方面，科马材料本科以下学历的员工数量为433人，占比为94.54%，换言之，科马材料超一半以上的技术人员学历在本科以下，这也意味着，靠着超半数学历在本科以下的技术人员，科马材料2023年的毛利率同比增长了5.81个百分点。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）
