11月22日，胜科纳米（苏州）股份有限公司（下称“胜科纳米”）科创板IPO上会，公开发行不超过4033.1149万股。
注意到，报告期内，胜科纳米的业绩在持续增长，同时公司的估值也在短短1年零4个月的时间内，由10.73亿元暴增至30亿元。特别要说明的是，虽然公司估值暴增，但实控人却债务缠身，并且公司还未上市，就已经开始打起了二级市场的“主意”。
估值暴增，申报期取消补流项目
胜科纳米是一家半导体第三方检测分析实验室，主要服务于半导体客户的研发环节，可以为半导体全产业链客户提供样品失效分析、材料分析、可靠性分析等专业、高效的检测实验。
2021年-2023年和2024年1-6月（下称“报告期”），胜科纳米分别实现营业收入16757.75万元、28720.92万元、39398.33万元、18541.8万元，净利润分别为2750.34万元、6558.59万元、9853.85万元、2993.22万元，业绩持续暴增。
几乎同时期，胜科纳米的估值也伴随着业绩开始暴增。
2021年2月，江苏鸢翔、博雅君子兰、泰达恒鼎、永鑫融慧以138.6元/注册资本的价格对胜科纳米进行了增资，投后估值为10.73亿元；2021年12月，毅达服务业、毅达苏州、毅达宁海、经控晟锋、永鑫开拓、博雅君子兰、江苏鸢翔均以34.3元/股的价格对胜科纳米进行了增资，投后估值为15.44亿元。（注：2021年6月，胜科纳米进行了股改）；2022年6月，德开元泰、永鑫开拓均以8.26元/股对胜科纳米进行了增资，投后估值为30亿元。（注：2021年12月，胜科纳米存在资本公积转增股本的现象）
也就是说，短短1年零4个月的时间，胜科纳米的估值从10.73亿元暴增至30亿元。
令人疑惑的是，2022年12月，上海真金将其持有胜科纳米的股权转让给了永鑫融畅、同合智芯，转让价格均为6.89元/股，对应公司估值25亿元。在胜科纳米估值暴增的情况下股权“贱卖”的行为，也引发了投资者对于胜科纳米每股股权价格是否公允的质疑。
对此，胜科纳米向表示，上海真金因基金存续期届满拟转让公司股权退出投资，同合智芯、永鑫融畅看好公司发展前景同意受让相关股权。由于上海真金投资公司的时间较早，考虑到基金投资期限以及股份转让的急迫性，经上海真金与受让方协商一致确定，在公司最近一期德开元泰、永鑫开拓增资价格（对应投后估值30 亿）的基础上进行一定折让，最终按照25亿元估值进行股份转让，不存在上海真金“贱卖”股权的情况。按照股权投资市场惯例，通过股权转让方式获得股权的价格一般低于增资价格，本次股份转让价格系公司前次外部融资投后估值的8.3折左右，具有商业合理性。
注意到，2022年6月对胜科纳米增资的德开元泰、永鑫开拓来说，这并不是一笔“好生意”。招股说明书显示，胜科纳米此次IPO欲募集29691.46万元，公开发行不超过10%的股权，换言之，若胜科纳米上市成功，其估值或为29.7亿元，低于30亿元。这也意味着，德开元泰、永鑫开拓投资胜科纳米可能是一个赔本买卖。
导致上述尴尬局面产生的主要因素皆因胜科纳米“砍了”募投项目所致。据悉，胜科纳米于2023年5月提交的申报稿被上交所受理，其募投项目具体如下：
也就是说，胜科纳米取消了5000万元补充流动资金项目。那么，为何胜科纳米在申报期内突变募投项目？
对此，胜科纳米表示，在审期间，公司自身经营活动现金流量情况仍维持良好水平，2023年全年公司经营活动产生的现金流量净额达到23864.01万元，且公司应收账款周转率亦处于较高水平，商业信用情况也维持优良。基于自身较好的造血能力及债务融资能力，同时也为使募集资金投向进一步聚焦科技创新领域，提升资金使用效率，公司召开董事会审议通过《关于调整公司首次公开发行人民币普通股（A股）股票并在科创板上市募集资金投资项目的议案》，决定取消本次发行募集资金投资项目中的“补充流动资金”项目，新增流动资金需求由公司自筹资金来满足。因此，公司取消募投项目也系基于目前真实的资金规模、经营情况以及募集资金投向等因素进行决策。
实控人债务缠身
成立于2012年8月的胜科纳米，由李晓旻、付清太、桂慈凤出资设立。截至招股说明书签署日，李晓旻通过直接和间接的方式合计控制胜科纳米59.72%的股权，为公司的实控人。
在胜科纳米多次引入外部投资者时，李晓旻也没“闲着”。公开资料显示，李晓旻曾在胜科纳米C轮、C+轮等融资时，以借款的方式向胜科纳米增资，具体情况如下：
可见，李晓旻合计借款了1.67亿元，其中7000万元的借款是用于对胜科纳米增资，同时上述借款还有9430万元未偿还。
对此，胜科纳米在申报稿中表示，截至2024年8月31日尚未到期的负债合同金额总计为9405万元，应付利息金额合计为754.40万元，而上述待偿还债务，李晓旻未来拟通过自身可支配资金、从公司处领取的薪酬收入、公司进行现金分红所得资金、自有房产变现、由他人代为偿还债务、使用自身信用筹措新的借款等多种方式筹措还款资金，相关还款资金预计能够覆盖李晓旻的还款计划。
从上述表述看，李晓旻偿还计划还较为合理，但是若查询胜科纳米的问询函，上述偿还计划似乎透入着一丝丝猫腻。
对此，一位业内人士向表示，一般情况下，企业IPO上市成功，实控人股权的锁定期为36个月，而从还款的时间表看，李晓旻应该是锁定期一过就立马会套现部分股权。
这就不禁令人疑惑，胜科纳米还未上市，为何李晓旻就已经把打起了上市的“主意 ”？
卖股票依旧是李晓旻还款的主旋律，并且金额还略有增加。
除了“透支未来”，目前尚在盈利的胜科纳米似乎也成了李晓旻的“提款机”。
招股说明书显示，2022年和2023年，胜科纳米分别现金分红7500万元、3800万元，合计为11300万元。要说明的是，报告期内，胜科纳米合计实现的净利润为22156万元，这也意味着，胜科纳米将近三年半赚到的一半的钱分给了股东，同时，若以李晓旻直接持有43.79%的股权比例计算，近5000万元的现金分红已落入其口袋。
特别要说明的是，报告期内，胜科纳米的资产负债率分别为42.22%、55.49%、56.79%、57.84%，同行可比公司平均值分别为36.51%、32.91%、35.04%、37.56%。也就是说，上述现金分红开始之后，胜科纳米的资产负债率飙升，并至少超过同行均值20个百分点。
对此，胜科纳米向表示，报告期内公司负债率呈现逐年上升趋势且高于同行业，主要原因系为抢抓市场机遇、完善区域布局、更加及时高效地服务重点客户，近年来公司先后投资建设了南京、福建、深圳、青岛四个子公司，同时持续推进苏州总部中心项目的建设，报告期内公司持续进行固定资产、在建工程的投入，使得长期借款金额逐年增长，同时公司经营规模的扩大使得流动负债规模也有所提高，最终体现为资产负债率的提升。
另外，胜科纳米的董事会共有9名成员构成，其中3名为独立董事，具体情况如下：
与此同时，上述人员的薪酬情况具体如下：
可见，2023年李晓旻的年薪为331.18万元，剩余6名董事合计的薪酬为358.88万元，也就是说，李晓旻一人的薪酬几乎是其余董事之和。（注：2023年赵志磊、霍达、周枫波未在胜科纳米领取薪酬）
对此，胜科纳米向表示，李晓旻与其他3名内部董事的薪酬存在金额存在差异，主要原因系李晓旻作为公司的创始人、董事长、总经理及核心技术人员，负责公司的业务发展方向以及重大事项决策，承担了经营管理、商务管理等多重工作职能，且岗位业绩突出，为公司发展作出了重大贡献，系公司灵魂领军人物，其薪酬系按照公司薪酬福利管理制度确定，且综合考量李晓旻的岗位职能、工作贡献、工作年限及起始基本工资确定，因此李晓旻薪酬高于其他内部董事具有合理性。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）
