文 | 本原财经
钓鱼是个氪金游戏？
“一入钓鱼门，从此断红尘，钞票成浮云，美女成路人。”
就像女性喜欢逛街一样，男人大多爱钓鱼。钓鱼这一爱好从原始社会就深深的刻在男性的基因里，甚至是很多中年男人生活中唯一的乐趣就是钓鱼。
鱼竿一甩，仿佛把人间烦恼都甩没了，钓鱼队伍日益扩大，很多年轻人也逐渐爱上了这个逃离“快节奏”、躲进“慢生活”的新运动。根据中国钓鱼协会统计，截至2024年6月，国内钓鱼人群已经达到约1.4亿人，渗透率为全国总人口的11%。
随着钓鱼文化的普及，钓鱼装备也朝着更加专业、精细和高端的方向发展。钓竿、鱼线、鱼钩、鱼饵……一整套下来起码得十多件，一些高级钓鱼套装的价格甚至高达数万元。
这样说起来，钓鱼也是个不折不扣的氪金游戏，所以圈里也流行一句自嘲：“台钓毁一生，路亚穷三代”。
钓鱼的火热成功让头部博主粉丝破3600万，一场钓鱼直播就能引得上百万人在线观看。同时，众多渔具装备党们也养活了一批以此为主业的企业们，催生出一个新的IPO。
日前，国内本土的钓鱼装备制造商——「乐欣户外国际有限公司」正式向港交所递交招股书，拟在香港主板上市。其母公司为泰普森集团，独家保荐人为中金公司。
若成功上市，“钓鱼第一股”的位置就坐稳了。
01 钓鱼佬撑起一个IPO
有人把钓鱼比喻为一场现代版的“狩猎”活动：“通过手中的钩、线、竿、漂、饵等工具组合，去捕捉水中的生物。不同组合能解锁不同的鱼类，这种多样化的玩法是其他运动难以比拟的。”
因此钓鱼不仅成为了中年男人的白月光，而且越来越趋于年轻化，在中国此趋势尤其明显，其中，25岁至44岁占比达46%，45岁以上中年人群占比32%。
乐欣户外也表示，钓鱼活动的进入门槛低，且有很强的社交属性，故吸引了大量年轻人。
基于这样痴迷且庞大钓鱼爱好者，乐欣户外赚得盆满钵满，并向IPO发起冲击。
钓鱼究竟多赚钱呢？弗若斯特沙利文资料显示，全球钓鱼用具行业的市场规模由2018年的1134亿元增至2023年的1378亿元，并且预计到2028年市场规模将达到1819亿元。
而乐欣户外财报显示，在2022-2024这三个财年里，公司分别实现营业收入9.08亿元、6.22亿元及5.12亿元，换句话说，乐欣户外三年赚了钓鱼佬们足足20.42亿元。
钓鱼用具包括钓具和钓鱼装备。钓具指用于从水中钓起鱼的工具，如鱼竿、鱼轮、鱼鈎、鱼线、鱼饵和钓鱼配件；钓鱼装备则是指专为增进使用者在户外环境时的便利舒适度及垂钓效率的装备。
乐欣户外的主营业务聚焦于钓鱼装备领域。截至2024年上半年末，乐欣户外拥有超过8000个SKU的钓鱼装备，涵盖钓鱼椅、钓鱼床、搁杆架、钓鱼箱、手推车、渔具篷、全围伞、钓鱼包及抄网等等。
按2023年收入计，乐欣户外为全球最大的钓鱼装备制造商，市场份额为20.4%，也是中国最大的钓鱼装备制造商，市场份额为25.4%，妥妥的业内隐形冠军。
从江浙起家的乐欣户外，其实很早就在欧美卖爆了，如今只差IPO前的临门一脚。
而在乐欣户外背后站着的，是一位60后浙江商人——杨宝庆。
02 一代浙商的际遇
1993年对于浙江人来说是值得铭记的一年，乡镇集体企业全面开始产权量化改革，浙江民企的基本框架成型，浙商这个中国第一商人群体由此逐步崛起。
正是这一时期，杨宝庆毅然砸掉“铁饭碗”，从父母那里借了2万元买下20台缝纫机，在一片农田之上，成立了康达皮塑制品厂，这家厂房是后来泰普森集团的雏形。
五年后，小小的村办厂“撞了个大运”——1998年，一位加拿大客商给他带来了1000只餐包订单。嗅觉敏锐的杨宝庆了解到国外的户外运动风潮，并开始着手研发渔具、户外家具、帐篷、打猎用品等一系列户外休闲产品。
发现欧美的休闲运动生意有得赚后，小作坊转型成了户外生意。
1999年，乐欣户外获得自营进出口权，叩开了国际市场的大门。
彼时，杭州劳动力成本上涨、用地紧张加剧，他当即将生产厂区从杭州搬到了德清经济开发区。
在德清的税收优惠、企业融资等多个方面支持下，2004年，杨宝庆顺利在美国芝加哥设立公司卖产品，2009年又在英国设立办事处，将产品销往欧洲，并与妻子共同成立浙江泰普森（控股）集团。
历经三十余年的发展，泰普森集团从一家村办企业发展为涵盖休闲制造、文化创意、金融投资、文旅产业等领域的跨国集团，并连续11年被列入“中国制造业民营企业500强”。
而乐欣户外正是泰普森控股旗下独立出来的钓鱼装备业务。
为了筹备香港上市，2024年7月，乐欣户外进行了股权重组。股权调整后，乐欣户外变更为外资企业，公司执行董事兼总经理由老将吴桂华换成LEI YANG。据悉，LEI YANG正是杨宝庆的女儿，今年29岁，未来或许会迎来接班。
属于杨宝庆家族的荣耀时刻，即将到来。
03 三大命门
乐欣户外看似光鲜，背后亦暗藏着隐忧。
其一，乐欣户外虽然赚了不少钱，但总体趋势却是下滑的。
乐欣户外赚得大多是老外的钱。其业务模式主要以出海为主，产品面向全球40多个国家和地区销售，包括欧洲和美国等具有丰富钓鱼传统的成熟市场，以及中国和东南亚等增长迅速的新兴市场。
2022年至2024年，乐欣户外的海外收入分别为8.08亿元、5.24亿元和4.29亿元，占总收入的比例分别为89.0%、84.2%和83.8%。
▲图源：招股书
其中，欧洲地区收入分别为6.3亿元、3.8亿元、3.7亿元，北美地区收入分别为1.5亿元、1.3亿元、4543万元。两年里，欧洲区收入下滑超40%，北美区收入下滑70%，是业绩失速的元凶。
业绩从产能利用率上也能打得到佐证。2022财年至2024财年，乐欣户外的工厂产能利用率分别为95.0%、65.6%及83.4%，2023财年及2024财年的产能利用率均低于2022财年。
更让人担忧的是，乐欣户外的存货问题。2024财年末，存货高达1.06亿元，占总资产的37.06%，恐有存货减值的风险。
值得关注的是，2024财年，公司经营活动产生的现金流量净额大幅下降，从上一年的2.64亿元骤降至2499.7万元，现金流状况不容乐观。
乐欣户外此前并未进行过公开融资，具有明显的家族属性。在IPO前的2024年9月，公司还曾实施了一项6500万元的分红计划，其中超过5700万元分红归属于杨宝庆。
其二，国内许多资深钓鱼佬并没有听过乐欣户外这个品牌。这是因为乐欣户外几十年来做的主要是代工生意，贴牌销往全球市场。
报告期内，公司OEM/ODM模式收入占比均在90%以上。所以在在国内钓鱼消费市场，乐欣户外并没有那么响亮。
作为以代工为主业的制造商，虽然也能做大规模，弱势也很明显。不能直接触达消费者，公司制造能力强但品牌力较弱，难以培育终端消费者的消费粘性和品牌认知。
当然，乐欣也意识到了其短板，欲发展自有品牌。比如，2017年，乐欣收购英国知名鲤钓品牌Solar，由此开启其OBM(代工厂经营自有品牌)业务。
根据招股书显示，Solar品牌推动乐欣户外OBM业务实现增长，2022年至2024年来自OBM业务的收入分别为3550万元、3650万元、4060万元，分别占公司总收入的3.9%、5.9%以及7.9%。不过，目前乐欣户外旗下的OBM自主品牌业务规模仍然较小，且增长速度并不快。
其三，在客户结构方面，乐欣户外存在大客户依赖风险。
乐欣户外的客户多为全球知名户外用品品牌，如全球知名钓鱼品牌Rapala VMC、Pure Fishing、英国钓鱼品牌Fox、Nash、Trakke及Preston，以及迪卡侬、美国户外品牌Ardisam等。
前五大客户销售占比高达六成，其中最大客户的收入贡献率更是达到了15%～20%。
而近三年来自五大客户的贸易应收款项分别达到总额的65.5%、70.2%和76.7%，占比持续上升，增加了因客户延迟付款或违约而带来的信用风险。
尤其是乐欣户外的母公司泰普森集团既是其前五大客户又是第一大供应商。2022财年、2023财年和2024财年，乐欣户外对泰普森集团的销售金额分别为9074.6万元、8328.9万元和6270.5万元，分别占乐欣户外同期总收入的10.0%、13.4%和12.3%。
