在A股市场上市仅两年后，创新药领域的后起之秀百利天恒-U（股票代码：688506.SH）近期公布了一项大规模的再融资计划。
3月10日，百利天恒宣布计划通过向特定对象发行A股股票的方式，筹集不超过39亿元的资金。这笔资金扣除相关发行费用后，将全额投入到公司的创新药研发项目中。
回顾2024年，百利天恒凭借一款创新药的海外授权（license-out）成功扭转了连续四年的营收下滑和连续三年亏损的局面。截至去年9月底，公司账上持有近50亿元的货币资金。就在春节前夕，百利天恒还向港交所递交了二次上市申请，积极推进H股的上市进程。
尽管手握大量现金，百利天恒仍频繁寻求融资，这背后反映出公司在多管线创新药研发上的巨大资金需求。公司创始人朱义有着更为宏大的目标——将百利天恒打造成为在肿瘤用药领域具有全球领先地位的跨国药企。
百利天恒的转型之路始于化学仿制药和中成药，2010年前后开始涉足生物药领域，走上了“以仿养创”的发展道路。2014年，公司在美国西雅图成立了SystImmune公司，致力于ADC药物的研发。经过多年的努力，百利天恒在肿瘤治疗领域构建了多个全球领先的创新平台，包括HIRE-ADC平台、GNC平台和HIRE-ARC平台，成功研发了多款进入临床阶段的创新药物。
然而，创新药研发的高投入、长周期以及低成功率是众所周知的。百利天恒的多管线研发策略更是需要大量的资金支持。近年来，公司的研发投入快速增长，从2019年的1.81亿元增加到2024年前三季度的9.32亿元。
为了满足研发资金需求，百利天恒频繁进行融资。2023年1月，公司成功在科创板上市，募资近9亿元。但到了2024年9月底，这笔资金已几乎用尽。同年5月，百利天恒启动了港股IPO进程，并于7月首次递交上市申请。去年12月，公司收到中国证监会的备案通知书，计划在香港联交所上市。今年1月，百利天恒再次递交了上市申请。
百利天恒的全球化野心并非空穴来风。2023年12月，公司将自主研发产品BL-B01D1的部分商业化权益授权给百时美施贵宝（BMS），交易总额高达84亿美元，成为ADC领域历史上最大的单一资产合作交易。这笔交易不仅为公司带来了8亿美元的首付款，还成功扭转了连续几年的亏损局面。2024年，百利天恒实现营收58.23亿元，同比增长超过9倍；归母净利润为36.58亿元，而2023年仍为亏损状态。
然而，在辉煌业绩的背后，百利天恒仍面临着巨大的挑战。一方面，研发“烧钱”的速度不断加快；另一方面，公司原有的仿制药和中成药业务持续萎缩。2019年至2023年，公司的化药制剂收入逐年下降，毛利率也大幅下滑。中成药制剂板块同样不容乐观，收入和毛利率均呈现下降趋势。2024年，剔除8亿美元首付款的贡献后，公司其他业务的收入更加有限。
在双重压力下，百利天恒的间接融资也在不断增加。去年前三季度，公司的短期借款、一年内到期的非流动负债和长期借款均大幅增加。尽管BL-B01D1已经为公司贡献了业绩，但研发过程中的“退单”风险和后续里程碑付款的不确定性仍然存在。由于公司将参与BL-B01D1在美国的临床开发，后续资金需求依然巨大。
