近日，宁德时代发布了其2024年第四季度的财务报告，披露了公司在该季度的业绩情况。这份报告显示，由于公司对会计政策进行了调整，将销售费用中的质保金计入营业成本，使得营业成本增加，而销售费用相应减少。为了更准确地追踪公司边际季度变化，海豚君对第四季度的数据进行了会计变更前的调整。
报告显示，宁德时代在2024年第四季度的收入表现未能达到预期，主要原因是出货量低于市场预期。尤其是储能领域，尽管电池单价略高于预期，但储能出货量环比大幅下滑，从上季度的预计31GWh直接下降至本季度的16GWh，而市场预期本季度储能出货量会有所提升。
尽管动力电池的出货量高于市场预期，达到约130GWh，环比增长38.4%，并大幅超出市场预测的114GWh，但这仍未能弥补储能出货量下滑所带来的缺口。本季度电池总出货量约为145GWh，略低于市场预期的150GWh。
海豚君认为，储能出货量下滑的原因主要有两个方面：一是国内取消了强制配储政策，短期内影响了国内储能的出货量；二是海外出货周期错配和出口退税政策调整的双重影响。
在毛利率方面，尽管电池单价基本保持稳定，但由于单Wh成本上升，本季度毛利率环比下降了4.6个百分点，至26.5%，低于市场预期的27.5%。海豚君认为，这主要是由于储能业务毛利率较高的部分占比下滑，以及四季度上游原材料涨价所致。
然而，从产能利用率这一关键经营指标来看，宁德时代在2024年下半年的产能利用率达到86%，同比上升8个百分点，显示出公司经营状况的边际改善。这一指标与宁德时代股价密切相关，也是制造业中最核心的经营指标之一。
从前瞻性指标来看，宁德时代的资本开支在四季度继续增加，达到99亿元，环比增加25亿元，表明公司仍处于扩产轨道中。同时，合同负债也呈现高增长态势，从三季度的227亿元增加至四季度的278亿元，显示出公司在手订单量的增加。
尽管四季度存货环比增长46亿元至598亿元，但海豚君指出，这主要是由于海外销售区域增多导致的物流时间变长，超过60%的库存是在运输途中的商品，预计将在2025年一季度转化为收入，为宁德时代一季度的出货量提供保障。
宁德时代宣布了200亿元的分红派息计划，2024年股息率达到1.7%，占归母净利润的39%，每股分红4.55元，与市场预期持平。尽管这一分红金额略低于2023年底的220亿元，但考虑到公司目前看到的需求好转迹象以及正在进行的扩产计划，这一分红水平仍被市场所接受。
然而，从锂电行业整体来看，与2023年四季度动力电池行业销量和产量快速上行的趋势相比，当前行业销量和产量一直在70%上下波动，尽管行业景气度尚可，但断言行业拐点已至仍为时过早，需要持续跟踪。
海豚君认为，尽管宁德时代四季度收入和毛利率略低于市场预期，但考虑到公司产能利用率的提升以及在手订单量的增加，其短期经营面仍呈现向好趋势。同时，公司宣布的分红派息计划也显示出公司对未来发展的信心。然而，在动力电池行业拐点未至、储能业务短期面临波动的情况下，宁德时代的上行空间可能相对有限。
