文 | 海豚投研
高通（QCOM.O）于北京时间 2024 年 11 月 7 日上午的美股盘后发布了 2024 年第四财年报告（截止 2024 年 9 月），要点如下：
1、整体业绩：收入&利润，双双超预期。高通在 2024 财年第四季度（即 24Q3）实现营收 102.4 亿美元，同比增长 18.7%，好于市场预期（99.6 亿美元）。公司本季收入增速继续提升，主要受益于手机、汽车及 IoT 等业务的全面回暖；公司在本季度实现净利润 29.2 亿美元，同比增长 96%，好于市场预期（27.6 亿美元），同比增长主要来自于收入端和毛利率的双双提升。
2、各业务细分：核心业务都在回暖。手机当前仍是$高通.US 各业务中的最大项，占比超过 60%。在安卓等手机客户的拉货带动下，本季度手机业务如期回暖。汽车及 IoT 的增长明显超预期，主要是受智能座舱、AI PC 及 XR 等相关客户需求提升的带动。
3、高通业绩指引：2025 财年第一季度（即 24Q4）预期收入 105-113 亿美元（市场预期 105.5 亿美元）和调整后利润为每股 2.89 美元至 3.05 美元（市场预期的 2.81 美元）。
海豚君整体观点：高通要找到第二曲线了！
公司本季度收入端和利润均超预期背后，在海豚君看来核心看点背后的灵魂是 IoT 的回血，尤其是高通已经开启了 PC 战场的情况下，IoT 业绩的放量，加上下季度电子产品销量旺季下指引超预期，市场会自然而然的联想是不是高通的 AI PC 故事要开始起步了？
在当下收入占比六成的手机业务和市场早已天花板，而高通有苦于找不到第二曲线的情况下，AI PC 故事的逐步落地和兑现。宏碁、华硕、戴尔、惠普、联想和三星将推出搭载骁龙 X Plus 8 核平台的设备也在三季度开始发售。这对于之前常期估值趴在 10-20 倍 PE 位置的而言，纯增量的 AI PC 是否会帮助公司迎来业绩和估值的戴维斯双击，海豚君充满期待。
当然，在考虑双击问题的时候， 存量问题也在边际改善：
1) 手机基本盘：就本季度而言VIVO 本季度手机出货量同比回升 22%，可能是主要贡献。下季度新品的带动下，公司下季度安卓手机的相关芯片收入有望环比增长 40%；
2）毛利率端: 也有望继续向好。公司存货情况经历持续的下滑后，本季度的环比回升，海豚君认为这主要是公司备货的准备，体现了公司对自身经营面的信心。随着存货压力的消除，公司毛利率也有望继续走高。
3）关键争议之 ARM：即 “ARM 计划取消高通的架构许可” 一事。海豚君认为当前 ARM 给与高通 60 天的通知期，主要也是为了和解，毕竟高通当前在 ARM 的收入中占比有一成。最终的 “交钱和解” 是最可能的结果。
4）与苹果合作关系：虽然苹果有自研调制解调器芯片的意向，但去年公司也宣布延长供应苹果芯片的合同，意味着继续为 2024 年、2025 年和 2026 年推出的 iPhone 提供 5G 芯片。在苹果合同稳定和安卓客户回暖的带动，公司业绩有望更快走出低谷，而当前公司经营面已经呈现出继续向好的态势。
从以上可以看到，高通当下是有基本面边际修复，第二曲线 AI PC 故事逐步展开的戴维斯双击机会。
而且除此之外，公司本季度批准了 150 亿美元的回购，将 2021 年 10 月的 100 亿美元，上调了 50 亿美元。回购计划的上调，能进一步提升市场的信心。同时明年增长预期将近 20%，如果 AI PC 能顺利孵化出来，业绩和估值的双双提升，当前股价仍将有较明显的空间。
以下是海豚君对高通财报的具体分析：
一、整体业绩：收入&利润，双双超预期
1.1 收入端
高通在 2024 财年第四季度（即 24Q3）实现营收 102.4 亿美元，同比上升 18.7%，好于市场预期（99.6 亿美元）。公司本季收入增速加快，主要得益于智能手机、汽车及 IoT 三大核心业务回暖的带动。
1.2 毛利端
高通在 2024 财年第四季度（即 24Q3）实现毛利 57.77 亿美元，同比增长 21.6%。毛利端同比增速快于收入端，主要是因为毛利率同比有所回升。
高通在本季度的毛利率为 56.4%，同比上升 1.4pct，好于市场预期（55.9%）。公司毛利率虽仍在相对低位，但已经开始稳步回升。随着手机及相关下游市场的回暖，公司毛利率也有望继续提升。
高通在 2024 财年第四季度（即 24Q3）的存货有 64.2 亿美元，同比持平。海豚君认为公司的存货端已经明显改善，而环比层面的再次回升，主要是因公司对下季度新品已经开始备货，也表明公司对自身经营面的信心。而在存货情况改善的影响下，也推动着公司毛利率的回升。
1.3 经营费用
高通在 2024 财年第四季度（即 24Q3）的经营费用为 30.64 亿美元，同比增长 10.9%，本季度销售费用及研发费用都有不同程度的增长。
具体费用端情况，拆分来看：
1）研发费用：本季度公司的研发费用为 23.02 亿美元，同比增长 21.3%。作为科技公司，研发费用仍是公司投入的最大项，同比变化不大；
2）销售及管理费用：本季度公司的销售及管理费用为 7.62 亿美元，同比增长 10.9%，销售等费用情况与营收情况有一定相关性。
虽然公司本财年的员工总数从 5 万人削减到 4.9 万人，小幅缩减。但公司经营面费用并未减少，尤其是对研发项目的相关投入仍在持续提升。
1.4 净利润
高通在 2024 财年第四季度（即 24Q3）实现净利润 29.2 亿美元，同比增长 96%，好于市场预期（27.6 亿美元）。本季度净利率 28.5%，盈利能力再次回升。
在剔除掉投资收益等非经营性的影响后，公司本季度的经营面利润同比和环比均有所提升。主要是在下游领域逐渐回暖的带动下，公司营收端和毛利率都开始回升。
二、各业务细分：核心业务都在回暖
QCT 业务是公司最重要的部分，具体细分来看：
2.1 手机业务
高通的手机业务在 2024 财年第四季度（即 24Q3）实现营收 60.96 亿美元，同比增长 11.7%，好于市场预期（60.44 亿美元）。季度增长主要来自于中国安卓厂商（米 OV）的需求回升，但仍处于相对低位。
公司最近推出的 Snapdragon® 8 Elite 已经在小米、荣耀、Oppo 和 Vivo 成功发布，后续公司期待在三星、华硕等公司推出更多产品，进一步带动公司手机业务的回暖。在新品的加持下，公司预计安卓手机在下季度将带来 40% 的营收环比增长。
从行业数据看，2024 年三季度全球智能手机出货量为 3.16 亿台，同比增长 4.4%。虽然手机市场出货量的整体增速相对有所回落，但公司主要客户在本季度表现还是不错的。尤其是 VIVO 在经历产业链去库存等影响后，本季度手机出货量同比增长 22.7%。公司相关客户的回暖表现，直接推动公司手机业务的增长。
2.2 汽车业务
高通的汽车业务在 2024 财年第四季度（即 24Q3）实现营收 8.99 亿美元，同比增长 68%，好于市场预期（8.16 亿美元）。汽车业务是公司主要业务中增速最快的一项，增长主要来自于搭载公司骁龙数字座舱及车联网产品的新车需求增加。公司预期下季度汽车业务仍将有 50% 的增长。
虽然公司的汽车业务依旧着高增速，但汽车业务当前在公司总收入的占比仍不足 10%，对公司整体业绩影响相对较小。
2.3 IoT 业务
高通的 IoT 业务在 2024 财年第四季度（即 24Q3）实现营收 16.83 亿美元，同比增长 21.7%，好于市场预期（15.55 亿美元）。IoT 业务在经历 6 个季度的下滑后，本季度再次迎来明显增长。
高通的 IoT 业务主要包括消费类电子产品、边缘网络类和工业类产品。而从公司财报看，公司本季度得益于 XR、AI PC 等方面的新品带动和产业链补库存。在近期推出的新 Quest 3S 设备搭载了 Snapdragon® XR2 Gen 2 芯片；戴尔、惠普、联想、三星、宏碁和华硕在内的领先 OEM 都有用公司 Snapdragon® X Plus 8 核平台提供支持的设备。随着 AI PC 等需求的增加，IoT 业务本季度重回增长。
