近期，随着2万亿元置换专项债供给的临近，市场密切关注其对地方债估值的影响及配置时机的选择。地方债作为利率债的重要品种，近年来其市场规模持续扩大，市场参与度不断提升。
据统计，截至今年11月19日，地方债存量规模已突破45万亿元，占全部利率债存量的比例超过47%。其中，专项债存量占比近64%，成为地方债的主要组成部分。今年以来，地方债发行节奏较为均匀，全年发行任务已基本完成，而即将到来的置换专项债供给将对市场形成新的扰动。
从历史数据来看，地方债与同期限国债的发行利差经历了先走阔后压缩的趋势。近年来，随着政策引导，地方债发行利率在国债基础上固定加点的模式逐渐确立，且加点逐步压缩，市场化定价水平不断提升。然而，区域间的分化也日益明显，反映了区域和项目之间的差异。
在二级市场方面，地方债收益率近年来呈现趋势性下行，期限利差持续压缩。与国债相比，地方债与国债收益率利差在近年来逐步收窄，但仍存在阶段性走阔的阶段。这主要受到地方债票息较高而流动性偏弱、市场供需结构变化以及地方债供给放量等因素的影响。
回顾历史，地方债供给放量时，往往会对市场造成一定冲击，推动地方债与国债利差阶段性走阔。特别是在国债也有所放量的情况下，流动性和地方债需求受到挤占，进一步加剧了利差的走阔。然而，近年来地方债供给对二级市场利差的影响有所减弱，但仍需警惕供给放量时的市场冲击。
当前，随着置换专项债供给的临近，市场已有所反应。9月以来，各期限地方债与国债利差已普遍走阔5-10BP。但与2023年同期相比，仍存在5-10BP的走阔空间。特别是考虑到今年置换专项债供给期限或将以超长期限品种为主，超长期限品种或仍有继续走阔的空间。
从配置时机来看，当利差抬升至一定水平时，或可考虑逐步参与配置。参考历史数据，当利差抬升至2022年以来的90%以上分位时，或是一个较为合适的配置时点。分区域来看，多数地区地方债与国债利差已明显抬升，但地区间分化较为明显。其中，10年期地方债利差走阔幅度为5-10BP，而30年期地方债利差抬升幅度为5-8BP，或仍有继续走阔的空间。
